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　　2026年3月，中债登和上清所债券托管总量为181万亿，环比增量从2月的10383亿下行至10301亿，同比增速较2月环比下行1.2pct至9.1%。

　　1、3月央行资产负债表：规模下行至49.14万亿元。（1）从资产端来看，年初以来债市流动性整体充裕，3月央行转为净回笼，“对其他存款性公司债权”大幅缩水，央行买债规模维持在500亿元，资本市场偏弱背景下央行维持政策定力，“对其他金融性公司债权”没有明显增长，但是回笼速度放缓。（2）从负债端来看，居民取现资金回流、财政资金加速拨付，支撑银行维持钱多，即使央行大幅净回笼，3月央行负债端“其他存款性公司存款”仍大幅增加。

　　2、3月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为-3215亿元，中债-其他科目单月增量为-3577亿，两者较为接近。

　　3月资金整体平稳宽松，机构杠杆情绪较强，全市场质押式回购月均成交量从2月的7.4万亿上行至3月的8.2万亿，4月以来，非银钱多环境下资金价格进一步下行，机构杠杆意愿再度增强，截至4月17日，月均成交量上行至8.5万亿；债基3月杠杆率均值117.1%，4月以来进一步上行至118.4%。

　　从二级市场来看，3月中上旬，债市主要承接力量是配置盘，下旬以来逐渐切换为交易盘。（1）3月中上旬：债市主线聚焦美伊局势升级与通胀担忧，收益率持续上行，开门红资金支撑配置盘逢高承接。（2）3月下旬以来：债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，资金宽松和机构钱多逻辑支撑债市表现，交易盘情绪回暖驱动长债修复。

　　1、银行：大行，季末信贷偏弱推动配债力量偏强，久期和利润压力不大，4月以来对多数品种转为净卖出，净买入集中在3-7y国债老券的凸点品种；中小行，配债思路延续哑铃策略，4月以来长端转为止盈。

　　3、广义基金：基金，3月中上旬配债思路偏谨慎，下旬以来基金申购情绪较强，二级配债做多情绪升温，整体拉久期；理财，一季度规模增长较去年偏弱，净买入存单规模大幅缩量，3月下旬以来提前进场布局钱多行情，由短及长配置债券。

　　（1）债市托管量：3月增长10301亿，政府债到期压力较大，存单延续缩量。

　　（2）利率债：政府债到期压力较大，3月利率债净融资规模由12857亿下行至10487亿。

　　（3）同业存单：整体延续缩量态势、但结构有分化，股份行负债端压力或相对大行更明显，托管量增量由-2590亿上行至-1544亿。

　　后续来看，（1）当前债市行情的核心驱动力依然是资金面宽裕与机构负债端充裕，4月理财净买入仍慢于过去两年同期，基金累计净买入约为25Q2峰值的65%，短期内资管“钱多”驱动的利差压缩行情或仍延续。（2）随着二季度政府债、特别国债供给逐步放量、缴税期临近，部分股份行存单供给可能季节性修复甚至脉冲式加大，大行存单供给或也迎来修复，但同业活期被限价后短期存单需求依旧旺盛，持续关注供需结构调整对于存单定价的影响。（3）目前特别国债发行计划已出，需要逐步切换至换券逻辑，关注新券26T2、25T6、25T2相较26附息02利差压缩的机会，新券发行优先参与一级市场博弈。

　　2026年3月，中债登和上清所债券托管总量为181万亿，环比增量从2月的10383亿下行至10301亿，同比增速较2月环比下行1.2pct至9.1%。

　　2026年3月，中国央行资产负债表规模从49.99万亿元下行至49.14万亿元，减少8464亿元。从资产端来看，主要减项为“对其他存款性公司债权”。从负债端来看，主要增项为“其他存款性公司存款”，主要减项为“政府存款”、“货币发行”。

　　央行净回笼不改流动性充裕环境，“对其他存款性公司债权”大幅缩水。年初政府债供给慢于去年同期，且央行积极投放配合财政发债，叠加银行存贷差处于高位，银行间市场资金面整体充裕，1-2月DR001月均值低偏OMO幅度维持在6BP左右，在此环境下，3月央行转为净回笼。具体来看，7D逆回购净回笼8903亿元，3M、6M买断式逆回购规模分别净回笼2000亿元、1000亿元，MLF小幅超额续作500亿元，国债买入规模延续在500亿元水平，央行披露其他结构性货币政策工具净投放1728亿元，Wind口径下全月净回笼9667亿元，与央行报表“对其他存款性公司债权”科目8844亿元的增量差异不大。季末财政支出叠加取现资金回流，央行主动回收冗余流动性，但资金宽松状态进一步演绎，3月DR001月均值低偏OMO幅度进一步走扩至9BP。

　　3月央行买债规模维持在500亿元，重在稳定市场预期。3月央行买入国债规模维持在500亿元，考虑到期后，对中央政府债权当月减少215亿元。分析来看，1月上旬债市快速调整，10y国债上行至1.9%附近的年内高点，央行当月买债规模上行至1000亿元呵护市场情绪。2月以来债市环境整体改善，且政府债供给压力有限，央行买债规模维持在500亿元左右的温和水平，同2025年11-12月保持一致，更偏向稳定市场预期而非推动收益率下行，体现其相对审慎的态度。

　　目前央行支持资本市场工具尚未启用，但对汇金公司再贷款的回笼速度放缓。3月资本市场波动明显加大，主要受美伊局势升级、外部市场风险偏好阶段性下行叠加国内“固收+”基金、权益类基金等出现明显赎回压力影响，权益市场表现偏弱，截至3月底上证综指回落至3892点。但2025年以来投资者风险偏好整体回暖，也增强了央行对于国内资本市场内在稳定性的政策信心，因此3月央行或并未立即重启支持资本市场的汇金再贷款工具，对应央行报表“对其他金融性公司债权”科目变化不大，但也能发现央行之前持续的回收动作也有所暂缓。3月下旬以来，权益市场情绪逐渐修复，后续来看美伊冲突仍有不确定性，若权益再次超预期下跌、导致风险偏好大幅转弱，央行或仍将通过为汇金公司提供再贷款的方式，促进其发挥类平准基金的作用，主要关注“对其他金融性公司债权”科目变化。

　　3月央行大幅净回笼环境下，央行负债端其他存款性公司存款仍保持高增长状态，主要得益于居民持现资金回流和季末财政支出加速。（1）节后居民取现资金回流银行表内。今年春节较往年偏晚，类似2021年、2024年，节前居民持现需求在2月集中释放，3月随春运结束与复工复产，现金回流银行体系。（2）季末财政支出释放准备金。3月是财政投放大月，对应财政资金直接补充银行体系准备金。上述两个过程可在央行负债端体现为“其他存款性公司存款”上升，同时“货币发行”、“财政存款”回落，因此即便央行公开市场阶段性大幅净回笼，央行负债端“其他存款性公司存款”仍然维持增长，驱动资金价格进一步下行。

　　根据央行公告，2026年3月人民银行开展了13000亿买断式逆回购操作，其中包括3个月期限8000亿、6个月期限5000亿，当月有16000亿元买断式逆回购到期，合计净回笼3000亿元；当月买入国债500亿元。

　　（1）从量级来看：创新工具规模和托管量账户变动相符。3月买断式逆回购净投放规模为-3000亿，国债买入考虑当月到期后净买入-215亿，央行创新工具净投放规模合计为-3215亿元，而中债-其他（央行）科目余额单月减少3577亿元，两者较为接近。

　　（2）从结构来看：主要减持品种为地方债。3月中债-其他（央行）条目主要减项为地方债（-4035亿元），主要增量是国债（465亿元）。

　　资金整体宽松，机构杠杆情绪升温。2026年3月，季末财政支出叠加取现资金的回流支持3月流动性保持平稳宽松，DR001、DR007围绕1.31%、1.44%附近低位运行，债市杠杆情绪升温，全市场质押式回购月均成交量从2月的7.4万亿上行至3月的8.2万亿，4月以来，非银钱多环境下资金价格进一步下行，机构杠杆意愿再度增强，截至4月17日，月均成交量上行至8.5万亿；债基3月杠杆率均值117.1%，4月以来进一步上行至118.4%。

　　债市运行方面，3月，美伊冲突持续演绎，经济开门红成色亮眼，通胀担忧下长端表现偏差，10y国债收益率上行回到1.8%上方，短端则在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线月下旬以来，债市通胀担忧弱化，理财资金进场带动资管“钱多”改善，由短到长的利差压缩行情开始启动。

　　截至2026年3月，中债登和上清所托管量共计181万亿元，其中商业银行（978988亿元）广义基金（478671亿元）中债-其他（120121亿元）保险自营（53431亿元）证券公司（32171亿元）境外机构（31900亿元）。

　　3月主要机构债券托管量变动如下：商业银行（+15504亿）保险公司（+705亿）证券公司（-132亿）广义基金（-1141亿）境外机构（-1342亿）中债-其他（央行等特殊结算成员，-3577亿）。

　　从二级市场来看，3月中上旬，债市主要承接力量是配置盘，下旬以来逐渐切换为交易盘。

　　（1）3月中上旬：开门红资金支撑配置盘逢高承接。债市主线聚焦美伊局势升级与通胀担忧，债市收益率持续上行，10y国债收益率最高上行至1.83%附近，交易盘配债情绪偏谨慎，配置盘是主要承接力量，保险“开门红”资金支撑下积极逢高增配，中小行配债力度明显增强，7-10y国债主要净买入方由券商移向中小行和大行，20-30y国债主要净买入方由基金移向中小行。

　　（2）3月下旬以来：交易盘情绪回暖驱动长债修复。3月下旬以来，债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，资金宽松和机构钱多逻辑支撑债市表现，长债迎来补涨行情，交易盘接力配置盘成为债市主要承接力量，7-10y国债主要净买入方由大行、中小行移向券商，20-30y国债主要净买入方由大行、保险移向基金、理财委外等。

　　剥离央行影响，3月商业银行主要增持政府债和存单。3月商业银行托管量单月增量由8007亿上行至15504亿，主要增持地方债9656亿、国债3597亿、同业存单3207亿。若剥离央行买断式逆回购影响（主要通过利率债），将中债-其他条目与商业银行条目的利率债分项增量合并，并排除国债买卖工具影响，则商业银行托管量增量下行至12134亿，其中国债增持规模上行至4276亿，地方债增持规模下行至5621亿，后者主要是买断式逆回购净回笼导致前期作为质押物的地方债重新回归银行托管账户。

　　大行单月债券投资增量随供给放缓回落，信贷偏弱环境下一级承接政府债意愿增强。3月单月大行债券投资规模由9794亿元回落至7303亿元。从一级市场来看，2026年3月政府债净融资由1.42万亿回落至9629亿元，银行一级承接需求减少导致配债缩量。由于银行持仓以政府债为主，若使用大行债券投资增量/政府债一级净融资额来衡量银行承接政府债的主观意愿强弱，则1-3月分别为105%、69%、76%，对应2月信贷偏强、银行承接意愿转弱，3月信贷需求再度转弱、银行一级承接政府债比例抬升。从二级市场来看，3月临近季末久期考核，大行二级市场大幅净买入同业存单，对7-10y国债净买入力度有所下降，但对3-7y国债老券净买入仍好于2025年同期水平，体现大行eve指标以及利润压力并不大。4月以来，伴随收益率的下行大行二级对多数品种转为净卖出，净买入集中在3-7y国债老券的凸点品种。

　　3月中小行逢高增持长债，4月以来趁势止盈。3月中小行延续哑铃策略，主要增持存单、15-20y地方债以及20-30y国债老券，环比2月来看，3月中上旬长端在通胀担忧下持续调整，农商行逢高配置，全月净买入7-10y国债、20-30y国债明显放量。3月下旬以来，长债收益率再度转为下行，中小行延续对存单的净买入，同时大幅净卖出7-10y政金债老券积极止盈。

　　3月保险托管量单月增量大幅增加，主要增持地方债。3月银行间和交易所市场的单月合计配债增量由53亿上行至1082亿（由于数据可得性不含保险资管的银行间市场托管量），其中保险自营的银行间市场托管量增量由-311亿上行至705亿，主要增持416亿国债，354亿地方债；保险资金的交易所市场托管量增量由364亿上行至377亿，主要增持222亿地方债、92亿国债、68亿公司债。

　　保费开门红成色亮眼，债市调整阶段保险逢高增配。存款搬家背景下，年初保险积极营销分红险，1-2月保费累计收入同比增速为8.36%，明显高于去年同期。3月初两会确定全年政府债额度后短期政策层面利空出尽，前期保险等待收益率高点的观望情绪浓厚、配债进度偏慢，随后加速进场逢高配置。2026年3月保险二级净买入规模由621亿元上行至2615亿元，主要增持15-30y地方债，1-3y政金债老券、20-30y国债以及同业存单。4月以来，收益率下行阶段保险净卖出20-30y国债止盈，主要净买入15-30y地方债和同业存单。

　　3月广义基金托管量延续缩水态势，主要受到存单拖累。3月广义基金托管量单月增量由-1717亿上行至-1141亿；分券种看，主要减持4576亿同业存单、648亿商业银行债、548亿国债，地方债增持规模进一步上行至2042亿（主要或是保险资管产品在银行间市场配置），中票增持规模上行至1428亿。分机构来看，3月中上旬长端持续调整、短端表现偏强，基金配债偏谨慎，3月下旬以来债市情绪好转，基金转为积极做多；3月理财配债力度与去年同期相近，季末再度呈现提前进场布局4月“钱多”行情。

　　基金：（1）规模：3月下旬以来基金申购情绪明显改善。3月下旬以来，伴随理财资金提前抢跑、基金季末冲量资金以及“固收+”的赎回资金回流等因素，纯债基金的累计净申购指数迅速攀升，显著高于往年水平。（2）债券投资行为：3月中上旬配债偏防守，下旬以来做多情绪升温、整体拉久期。3月中上旬债市调整阶段，基金配债集中于3y以内的政金债老券、普信债和二永债，整体思路偏谨慎；3月下旬以来基金净买入规模放量、整体久期拉长，其中普信债向3-5y延伸，二永债向3-10y延伸，利率品种则集中在7-10y政金债、20-30y国债，此外对于15-30y地方债也有所增持。

　　银行理财：（1）规模：3月理财规模季节性回表，一季度规模增长较去年偏弱。据银行业理财登记托管中心，截至2026年3月银行理财余额在31.91万亿，环比2025年末减少1.38万亿，相较2025年同期多减0.57万亿，一季度理财规模增长偏弱，或与银行侧重存款到期重续工作、分红险等竞品存在分流效应、部分头部理财公司受到监管处罚暂停新产品发行等因素相关。（2）债券投资行为：一季度存单净买入规模大幅缩量，3月下旬以来提前进场布局钱多行情。年初以来理财直投配债力度同去年相近，委外配债规模大幅减少，其中主要是存单净买入规模较去年同期缩量，结合银行业理财登记托管中心数据，一季度理财存单持仓规模缩水1.01万亿，其他类债券持仓增长0.03万亿，两者相吻合。但3月下旬以来，理财自营和委外净买入规模持续扩张、久期同步显著拉升，由短及长配置债券，体现了提前进场布局4月钱多行情的特征，与2025年同期思路一致。

　　截至2026年3月，境外机构合计持仓31900亿，其中国债（19523亿）政金债（7285亿）同业存单（3308亿）信用债（928亿）其他（679亿）地方债（101亿）资产支持证券（76亿）。

　　掉期收益维持在低位，外资加速净流出速度，主要减持存单、国债。2026年3月，人民币兑美元月均锁汇收益由1.88%上行至2.17%（年化收益率，下同），1年AAA同业存单月均收益率由1.58%下行至1.54%，外资买存单综合收益由3.47%上行至3.71%，但是由于美国资金市场利率以及美国国债收益率明显抬升，套利收益维持在0.06%的较低水平，相较美债资产的性价比削弱，外资净流出速度加快。3月境外机构债券托管量增量由-304亿下行至-1342亿，主要减持728亿同业存单、526亿国债。

　　3月债市托管量增量边际下行，政府债到期压力较大，存单延续缩量。3月债券市场托管量增量由10383亿边际下行至10301亿，处于季节性中性水平；分券种来看，政府债是主要支撑项，地方债、国债增量分别为8691亿、2917亿，存单增量规模由-2590亿元上行至-1544亿元。

　　利率债：政府债到期压力较大，3月利率债净融资规模由12857亿下行至10487亿。

　　（1）国债：到期压力较大，净融资规模同比回落。3月国债发行规模环比增加3590亿至13810亿，到期规模环比增加4633亿至10832亿，净融资规模从2月的4021亿下行至2978亿，明显低于2025年同期5964亿的净融资水平，托管量环比增量从4017亿下行至2917亿。

　　（2）地方债：到期压力较大，净融资规模同比回落。3月地方债发行规模环比减少739亿至10843亿，到期规模环比增加2772亿至4192亿，净融资规模从2月的10162亿大幅下行至6651亿，明显低于2025年同期8792亿的净融资水平，托管量环比增量从9996亿下行至8691亿。

　　（3）政金债：发行提速，净融资规模同比较为接近。3月政金债发行规模环比增加2620亿至6790亿，到期规模环比增加436亿至5933亿，净融资规模从-1326亿上行至858亿，与2025年同期932亿的净融资水平相近，托管量环比增量从-1142亿上行至843亿。

　　同业存单：整体延续缩量态势、但结构有分化，股份行负债端压力或相对大行更明显。3月份存单托管量单月增量由-2590亿上行至-1544亿，延续缩量态势。3月份存单发行规模上行1.7万亿至3.3万亿，到期规模上行1.7万亿至3.6万亿，净融资由-1848亿下行至-2465亿，连续5个月保持负增长状态。目前存单供给呈现“总量偏弱、结构分化”的特征，其中大行得益于存贷差较高、居民取现资金回流以及财政支出加速等主动负债需求较低，3月存单净融资进一步下行至-4914亿元，而股份行则在季末监管考核、同业存款流失等因素影响下负债端压力抬升，3月存单净融资规模上行至1747亿元。后续来看，随着二季度政府债供给放量、银行存贷差回归季节性水平，股份行存单供给或延续回升态势，大行存单供给或也逐步转正。

　　后续来看，（1）当前债市行情的核心驱动力依然是资金面宽裕与机构负债端充裕，4月理财净买入仍慢于过去两年同期，基金累计净买入约为25Q2峰值的65%，短期内资管“钱多”驱动的利差压缩行情或仍延续。（2）随着二季度政府债、特别国债供给逐步放量、缴税期临近，部分股份行存单供给可能季节性修复甚至脉冲式加大，大行存单供给或也迎来修复，但同业活期被限价后短期存单需求依旧旺盛，持续关注供需结构调整对于存单定价的影响。（3）目前特别国债发行计划已出，需要逐步切换至换券逻辑，关注新券26T2、25T6、25T2相较26附息02利差压缩的机会，新券发行优先参与一级市场博弈。

　　具体内容详见华创证券研究所4月22日发布的报告《从央行报表看银行为何钱多——央行报表及债券托管量观察》

　　属鼠人：明、后两天出门时“多留神”，因为你将迎来人生中的“重要转折点”，成败就在此一举！

　　属鼠的人，一生都拥有着令人羡慕的人缘，他们仿佛天生就具备着一种与人相处的魔力，使得身边总是围绕着许多志同道合的朋友。 这种良好的人脉关系，不仅为他们的生活带来了无尽的乐趣，更为他们的事业发展提供了坚实的支撑。虽然属鼠的人并不擅长言辞，但他们内心却异常强大。

　　文/生肖好运吉祥盛老话说得好：“强扭的瓜不甜，硬留的缘不长。”2026年的四月下旬，对于属猪的朋友们来说，可能就像喝了一口放凉了的茶——不是茶不好，是时候不对了。您有没有觉得，最近有些事，怎么使劲儿也撑不住了；有些人，再怎么热脸贴着，也贴不出个响儿来？属猪的人，打小就实在。

　　生肖狗综合运势★★★明天在事业上会遇到小人，使原来的计划不能顺利的进行，其实有些事情没有必要让所有人都知道，尤其是身边的人，这样才会避免很多的麻烦。事业运势★★★明天的小人运来袭会让自己措手不及，但是不要灰心，注意观察形势，选择合适的时机去解决，事情一定会有转机的。

　　4月22日，难道是第四艘航空母舰？人民海军宣传片《向大洋》，自“廖宁、单东、付健”出场后，新兵“何剑”报到！#大象主播说

　　希望你以后有一个爱你的妻子和一辆你喜欢的爱车#迈巴赫 #迈巴赫s480

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　　周三，政府官员在国会作证时，拒绝给出伊朗战争何时结束以及随之而来的能源价格上涨何时缓解的时间表，而是含糊地保证他们在降低价格方面取得的成就，这清楚地表明了这一点。

　　笑不活了！天王刘德华也有被问破防的一天！ 最近出席活动，被记者问14岁女儿有没有拍拖，华仔当场吓到后退一步，连说5个没有，表情慌得一批，妥妥女儿奴实锤！ 他还自嘲是老古董，说必须等18岁以后才准谈恋爱

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　　特朗普不愿开战，德黑兰拒绝谈判——伊朗战争僵局引发紧张。美媒报道，唐纳德·特朗普已将停火期限无限期延长。

　　二轮谈判，伊朗拒不出席，而美国更是拿出三航母，眼看大战在即，却发现美国还在延长停火?美军的三航母一直在围堵伊朗，为何死活不敢靠近一步!

　　塞浦路斯总统表示，在塞浦路斯召开会议的欧盟领导人需要开始制定应对方案，以应对面临攻击的成员国向欧盟伙伴发出求助呼吁的情况。

　　4月22日美伊停火协议就到期了，波斯湾现在乱成一锅粥。美军三艘航母正往这儿赶，伊朗直接封了霍尔木兹海峡，36艘商船吓得当场掉头。特朗普急着换谈判代表，又是放狠话又是摆阵容，这波操作真能吓退伊朗吗？